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第一部分：温故而知新—2018年国债期货回顾回顾历史，有助于读懂现在，并预测未来。债券是2018年拥有正收益的为数不多的大类资产。中国经济数据继续走弱，叠加中美贸易摩擦加剧，市场对债市乐观情绪走强，虽然监管、去杠杆等因素仍对债市有一定压力，但整体上全年债市表现强势，收益率下行明显。2018年全年，长端利率债收益率大幅下行，十年期国债收益率由1月中最高点3.97%下降至12月底3.26%，十年国开债收益率由5.11%下行至3.67%。作为利率衍生品的国债期货涨幅也较大，10年期国债期货加权年度涨幅2.13%，5年期国债期货加权年度涨幅超3.57%。

2.4 汇率与利率：内外均衡的平衡今年以来，人民币兑美元大幅贬值，接近市场心理底线7。今年8月央行先是提高了银行的外汇风险准备金率，而后又启动了“逆周期因子”，此后人民币贬值走势趋缓。随着人民币贬值，国内资金外流速度有所加速。从外汇占款、外汇储备、热钱数据来看，外汇占款和外汇储备环比出现下降的月份明显增多，热钱流出规模也高于2017年。汇率对一国经济非常重要，可以直接影响到该国商品在国际上的价格，而且人民币汇率稳定，才能减轻资金外流的压力。

从股价表现来看，在经历年初的攀升后，红墙股份的股价便进入震荡下行期。以最新收盘价16.52元/股计算，已较今年4月的峰值24.63元/股，跌去约34%。与股价的颓势相反，公司的业绩还算不错。今年上半年，公司实现净利润6087.7万元，同比增长39.53%。据半年报，业绩增长主要是由于外加剂业务销量同比增长，对应销售收入及利润增加；原材料价格下降，毛利率有所提升；此外，报告期减少股权激励摊销费用715万元。

潘向东表示，央行可以通过在香港发行离岸央票，影响人民币供给，从而收紧离岸人民币的流动性，这能够在一定程度上提升做空人民币的成本，从而稳定离岸人民币市场的汇率。由于央票的期限相对灵活，并且发行程序相对简便，便于央行更加灵活的调控汇率。潘功胜在去年10月的一场吹风会上曾直言：“对于那些试图做空人民币的势力，几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉，我想我们应该都记忆犹新。”

自2015年811汇改以来，人民币汇率与美元指数相关度大幅提高，美元走势可以解释人民币兑美元汇率一半以上的行情。就美元走势来看，明年高位震荡偏下行的概率较高。美国今年经济强劲，美联储加息四次，导致与其他央行货币政策分化，支撑美指走强。但明年利空美元的因素较多。首先，美国经济增速高峰已过，明年经济增速大概率不及今年。其次，美联储12月议息会议中只暗示明年加息两次，比上次预测少了一次，明年加息次数很可能会少于两次，这将抑制美元上行。做出这个判断主要基于两个现实。一是，受美联储加息影响，美国收益率曲线在过去12个月里大幅走平，继续加息可能会使收益率曲线完全走平，甚至出现倒挂，诱发经济衰退。而且在由美国挑起的贸易战影响下，全球经济已经显露放缓迹象，多个新兴市场国家面临下行压力，美国经济也将会受到拖累。一是明年原油价格易跌难涨，全球通胀水平有可能下降，不利于美联储加息。再次，明年欧洲央行和英国央行有望继续收紧货币政策，将会打压美元。最后，特朗普多次表达对美联储加息导致强势美元的不满，美联储官员也会像前几年那样考量美元太强对经济的损害，不会让美元指数升的太高。美元指数想再创新高，需要更多新的明显利好，但目前这些利好仍没有任何迹象。

在上述反馈意见中，最被市场争议的便是证监会对于京沪高铁企业性质的质疑。据早前京沪高铁招股书披露，截至2019年9月30日，资产规模高达1870亿的京沪高铁员工数量却仅为67名，其中还包括借调人数25人。由此，证监会在反馈函中表示，京沪高铁人均管理资产规模279223.37万元，要求其“结合公司的业务开展具体情况、员工的主要工作分工，说明发行人是否为资产管理公司而非高铁旅客运输公司”，此外，还要求京沪高铁说明“发行人的核心竞争能力，公司是否有完整的业务体系，是否符合首发办法要求的具有完整的面向市场独立经营的能力”。